中信保誠基金市場來信︱把脈2025，跨年行情如何演繹？

臨近年末，盡管市場仍麵臨著諸如美聯儲貨幣政策走向、地緣政治局勢等外部因素幹擾，但整體已趨於平穩，投資者更加理性地審視各板塊的價值，市場也在分化中也逐步尋找新的平衡，為下一年的發展積蓄力量。展望明年，中信保誠基金的權益基金經理們表示，2025年，在相對確定的偏寬鬆的流動性環境下，整體經濟將持續性改善，未來將持續關注低估值成長類板塊、AI產業、新消費等方向。

王睿：

宏觀政策：海外美聯儲降息幅度符合預期但發言比預期更鷹，明年降息的預期從4次降為2次。國內宏觀數據仍然待改善，中央經濟工作會議和政治局會議表述積極，潛在的財政投入可能超預期，貨幣政策定義為適度寬鬆也好於市場預期。社融數據顯示政府加杠杆的力度在增加，居民端中長期貸款也在企穩。由於距離政策落地和產生效果尚需時間驗證，或因各種積極的表述並沒有形成市場對於未來特別樂觀的預期，部分短期投資者選擇兌現消息。

目前市場處於流動性尚可但經濟數據尚需驗證的真空期，經濟相關的順周期股票多表現不佳，市場的賺錢效應主要發生在對估值相對敏感的科技題材上。我們屬於對於宏觀經濟改善相對樂觀的一派，認為順周期龍頭以及一些滯漲的低估值成長股沒有獲得短期資金的青睞，或需要時間驗證。我們對於2025年的行情呈積極態度，在業績主線不夠明確的情況下，低估值成長是我們認為性價比相對高的一個方向。

吳昊：

2025年相對確定的是偏寬鬆的流動性環境。中央經濟工作會議定調“適度寬鬆的貨幣政策”、“流動性充裕”，以及中央政治局會議定調的“超常規逆周期調節”，使得國內貨幣政策將擁有更多的獨立性，美聯儲邊際收緊甚至可能暫停的加息進程、中美利差和匯率的階段性壓力，都較難構成國內貨幣政策的實質性製約；而央行已經用實際行為直接參與國債交易，並為權益市場創設了直達的結構性工具，因此總量流動性可能是比較寬鬆的。

市場的核心分歧則在於9月24日以來的增量政策，無論是打破通縮預期，還是直接拉動內需，能否改善經濟總量的增長中樞，從而扭轉微觀層麵企業ROE持續下滑的趨勢。從10月以來的經濟數據來看，經濟增長呈現了一定的邊際改善，製造業PMI、M1、地方財政支出等我們關心的核心指標都出現了2個月的連續改善，但是PPI仍未終結下行趨勢，企業中長期貸款仍舊同比少增，社零在11月出現了邊際回落，對於“以舊換新”為主的內需擴大政策是否出現邊際效用遞減的分歧開始產生，微觀主體的內生擴張動能仍不能接續逆周期調節政策；隨著美國政府在2025年1月正式換屆，市場或又將麵臨全新的地緣博弈和不確定性。

在我看來，在基本麵拐點的一致預期形成前，權益市場可能維持震蕩，結構性機會取決於流動性與風險偏好的共振，在風險偏好較低的時候，流動性可能增配利率和高股息資產，在風險偏好提升的階段，流動性可能增配事件催化的趨勢主題或困境反轉，權益市場的結構性機會可能圍繞上述3個方向輪動。一旦基本麵拐點的一致預期形成，偏內需順周期的低位資產，或將有望獲得顯著修複。

吳一靜：

12月中共中央政治局會議和中央經濟工作會議的召開為2025年經濟政策力度奠定了基調，並進行了具體部署。會議明確將擴大內需作為2025年經濟工作的重要著力點，並將大力提振消費作為明年的重點任務之首。會議首次明確提出穩住樓市股市，並提出了“更加積極”的財政政策和“適度寬鬆”的貨幣政策，以及多項增量舉措。

海外方麵，美聯儲“鷹派”降息，本次會議反映了美聯儲對短期經濟前景較為樂觀，但認為通脹路徑可能出現反複，個人預期後續降息空間或收窄。

對A股市場，我們認為指數層麵有一定可能將延續寬幅震蕩格局，但結構性機會較多。

孫浩中：

12月9日，政治局會議提出“加強超常規逆周期調節”，12月12日，中央經濟工作會議指出將實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊，穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好。總體來看，年末重磅會議均釋放了較為積極的宏觀政策信號，有助於穩定預期，提振信心。海外美聯儲降息25bp，但會後表述偏鷹派，海外流動性寬鬆仍有變數。⠠

後續更為關注AI產業的發展，包括AI終端、AI應用、人形、自動駕駛等，同時對部分預期較低的板塊保持關注。另外，自下而上擬持續挖掘未來業績較好的個股。

吳振華：

宏觀層麵：2024年整體經濟呈現弱複蘇的格局，目前市場對全年國內經濟修複有一定預期，從微觀層麵來看，經濟複蘇的節奏在依次展開，對2024年的成長類資產保持謹慎樂觀。

往後看，需要關注的點是：（1）關注國內貨幣政策對成長類資產的影響；（2）政府擬推出的產業政策對相關上市公司及板塊的催化；（3）上市公司2025年預期情況；（4）特朗普的或有政策對相關產業鏈的影響。

關於科技板塊：從科技周期角度，經曆了2022-2023年的大幅度下跌以及周期下行，板塊總體處於相對低位區間，隨著經濟的逐步複蘇，下遊需求的修複，未來有望迎來向上的趨勢性行情。

閭誌剛：

在中央經濟工作會議結束後，消費中的順周期行業，如食品飲料出現了一定幅度的調整，這個調整從某種程度上來看，反映了市場對未來經濟的某種預期，加上最近公布的一些消費數據顯示消費依然沒有完全恢複，消費板塊出現調整也無可厚非，加上資金的騰挪行為，導致不同板塊、板塊內部不同行業、相同行業不同個股之間均出現了較大的差異，這種差異反映了基本麵預期和流動性的投票結果。在基本麵預期並沒有真正改變或者相關數據好轉的情況下，這種反複和市場的震蕩或有一定可能屢次出現。當然，市場也在等待特朗普上台後的若幹政策落地和我們的應對之策出台，在這之前，由於流動性寬鬆，炒小市值和炒主題可能會成為市場的主要風格，大部分順周期資產、除了高股息資產，均將繼續受製於基本麵預期，基本麵預期成為這些資產的決定因素。鑒於這些資產的估值水平，個人認為這些資產的向下空間並不大，但短期也缺少驅動因素，不過，資產價格的波動並不是線性的，隻要預期改善，估值修複隨時可能發生。

管嘉琪：

以內地消費指數為代表，消費估值處於過去10年曆史低位，股息率處於曆史高位。我認為消費從中長期維度來看，或有可挖掘的布局時機。但是短期仍然麵臨弱預期+弱現實的階段，核心關注點在於政策，不論是美國關稅政策以及國內刺激消費政策，短期都是市場關注的焦點。我們認為，在經濟整體改善前，消費仍然可能會以結構性機會為主，重點關注新消費方向，同時仍然需要衡量估值和業績的匹配度情況。

江峰：

過往一個月左右時間，市場處於震蕩倒V型階段。大趨勢看，目前仍然處於估值相對合理階段，中小盤個股總體估值也是相對合理區間。

對後市保持樂觀，國家關注資本市場，且出台一係列穩定資本市場和房地產市場的政策，有利於市場階段性釋放積極情緒，對未來行情保持樂觀。

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